许英博：汽车投资的四个方向 新能源是重点

腾讯汽车《先锋e起聊》系列品牌沙龙第九期“资本热潮与汽车产业创新”日前在上海国际汽车城科技创新港举办，本期沙龙旨在讨论如何运用好资本的力量，让资本与产业深度融合，加速汽车产业的创新发展。

以下为中信证券前瞻研究首席分析师许英博主题分享：

感谢主办方的邀请，我以前学的专业是汽车，去年做了前沿科技方向的研究。为什么做这个研究呢？很大的原因是，汽车几乎变成所有前沿技术试图变现的平台。我们跟创业公司交流的时候，就会发现一个问题，大家都说，你能不能给我们介绍一下汽车行业的资源，我们想去这个行业做一个变现。刚刚主持人讲了，汽车行业的投资有很多成功或者是不成功的。我不说什么是对什么是错，我只想跟大家分享一点，我们从汽车以及新科技的视角下，怎么来看汽车投资的逻辑。

现在上海车展还在继续进行，我不知道大家对于哪款车印象比较深。以前我们关心什么车月销量能到两万、三万，长城H6最高可以搞到六万、七万、八万，其实颠覆了传统汽车研究员的逻辑。现在我们会从新科技的视角下看一些新的东西。大众的ID Crozz是这次上海车展我印象比较深的车。这款车是大众平台推出的第三款智能电动车。它有几个特点。

第一，纯电动。我们看大众汽车2025年战略的时候，明确发现大众在2025年的时候只保留了三条动力的技术路径，第一条是纯电动，第二条是插电混动，第三条是汽油的涡轮增压，这个跟此前大家所关注和认可的比如大众大量在柴油领域投资有一定的区别。

第二，全天候自动驾驶。目前它还处于概念车阶段，但是如果2020年量产的话，可能比大家想的L3、L4还要走得再远一点。

第三，这个车比较有意思的地方，它可以实现跟整个智能生态的相连，包括智能家居的监测、控制、信息的采集。所以我们看到其实车已经跟很多智能设备和网络连接在了一起，当然车联网也是一个重要的应用。

最后比较有意思的一点。它每一辆车会有一个ID。这辆车为什么叫ID Car呢？可能以后这个车就像我们的苹果手机，每个车都有一个ID，你所有的使用习惯、消费内容都放在里面。所以这个车把未来的案例和方向做了展示。所以这也是我想说的第一点。<

第二个，最近另外一件比较火的事，就是在美股市场上特斯拉的市值超越了福特，一度碾压了通用，成为美股估值最高的汽车公司。所以实际上我们很难用传统的投资逻辑去解释，一个去年销量只有八到九万辆的企业，它的市值为什么会接近五百亿美金，超过美国前三大汽车公司——福特的市值水平，并且一度超过通用。

所以这件事情对我们原来的投资逻辑有一些不一样的印证。这个图片最上面市值最高的是丰田，基于业绩的稳定和强大的市场地位，市值是比较高的。但是黄线，可以很明显的看到特斯拉市值近几年是一个强势向上的过程。我们不看对错，分析另外一组数据。

Netflix这家公司，它是做影视的公司，实际上它的估值超过了大家耳熟能详的一些电影公司。再看亚马逊的估值，我们看到亚马逊的市值在商业领域遥遥领先沃尔玛。再对比出行领域优步和赫兹的市值，优步的市值和估值远远超过赫兹。包括金融行业，我们看到陆金所，蚂蚁金服，虽然没有上市，但是很大概率上，它们的市值比很多上市的银行还要高。

所以这一组数据放在这里，我想问为什么，为什么大家用传统的销量、利润、收入做估值的方法，现在得到了巨大的挑战。我们交流发现，特斯拉股价在七十美金之下的时候，华尔街没有一篇覆盖报告。股价超过一百美金的时候，华尔街天天有报告，有各种各样的观点，直到现在股价超过三百美金。我们试图分析投资逻辑变迁的原因，很重要的一个是数据。无论是汽车、商业、电视、影视制作、金融银行这样的公司，他们有个共同的特点，他们是重资产，低周转。而这些新的市值超越的公司有个共同的特点，资产偏轻，周转率偏高，他们会大量的保有客户的数据，并且通过数据去做一个动态的匹配。也就是所有这些公司里面，数据价值起到了一个巨大的作用。因为这些数据使这些公司更了解他们的客户，因为数据使他们的资源更有效的配置。最直接的结论，因为数据导致资产的周转率显著提升。

而且我们在讲数据的时候，其实有另外一组数据，从过去三年到现在，人类每一年所产生的数据量是以50%以上的复合增速在增长。大家想象一下自己的手机，最早我们用苹果16G已经够用了，现在多少朋友在用64G、128G，甚至也有土豪朋友买256G。我们手机里面的照片、文档、视频的数据显著性地增加。而这些增加的背后是什么？就是整个贯穿数据产业链的投资机会。而这些贯穿数据产业链的投资机会里，一定也会对汽车行业有所影响。

跟大家分享一下对数据产业链投资的看法。我们把它分成四个层次，第一层次是数据的产生，数据的产生我们认为是所有创新和智能最最基础和开始的地方。这里面是两类数据产生源，第一类是互联网，我们大量依赖这些网络，包括社交媒体，产生大量的数据。而所有的这些数据就是将来被用做分析，帮助这些企业提高估值很重要的来源。

第二个数据，我们叫它物联网，所有的物体被连接到网络的时候，实际上连接数量和数据量都会比原来的移动互联网显著增加。如果数据上判断的话，到2018年物联网的连接数量将会超过移动互联，也就意味着未来产生数据更多的是物联网。我们大家很熟悉的车，肯定是物联网中很重要的一个因素。包括我刚才说到与车相连的智能家居、水电煤气，几乎所有大家能想象的，包括智能楼宇这样一些物联网的设备，都会实时产生各种各样的数据。

当所有的数据产生之后，需要某种介质把它做存储，这是第二个层面投资的机会。存储本身目前是成本比较高的生意，无论是本地的存储介质，包括大家耳熟能详的一些公司，还是通过远程的数据中心或者是通过云端的计算处理，存储这一块我们看到，已经逐渐有大一点的公司开始出现。

那么再往下，当数据已经有比较好的存储之后，我们倾向于下一个层面的机会来自于数据的分析与挖掘。分析和挖掘，其实一半来自综合数据挖掘商。我们认为滴滴其实也是一种数据挖掘商，它以最佳的出行路线为它的主要目的，可以调配各种各样的数据，比如交通流量的数据，比如车内速度的数据，车内驾驶员手机的数据，它最终通过不同的数据调配解决同一个问题。也会有很多单一的数据物理供应商，比如说我们讲图象识别、人脸识别、语音识别，这几个技术都会在未来大量使用，包括汽车，比如我们在车内的人脸识别、驾驶员的疲劳监测、人机交互。包括车外的图象识别、安全预警、语音识别和交互。实际上这是第三层面的机会。

第四个层面整个跟人工智能相关，最终通过足够的数据挖掘之后实现某种功能和诉求，就是人工智能这一块。我们认为数据量大的行业进步得更快，我们倾向于认为有两个行业是典型数据量大的行业，一个是大家都在做的，就是汽车行业，另一个是跟我们直接相关的，就是金融行业。这两个行业都会大量产生实时的数据。而且通过数据挖掘和分析，产生更多的辅助和推进。

还有两个是大家往往会忽略的，一个是数据的交换，一个是数据的安全，交换我们就不说了，因为跟汽车目前关系不是很大。但是在安全领域，我们其实已经看到一些公司。比如像汽车的辅助驾驶，会涉及到执行机构、涉及到网络，这个时候车辆的安全怎么设置，就会有一些公司做类似的事情，除了互联网防止攻击之外，也会涉及到不同执行机构的优先级。比如刹车踏板优先于油门踏板等等。

这个是我们看到的整个行业未来的一些变化。其实新能源汽车大家很熟悉了，我们把新能源汽车产业链打开，我想说两个问题，第一个问题，我们认为新能源汽车是我们未来的战略方向。刚刚出来的汽车产业中长期的发展规划，几个部委明确提出未来在新能源产业里面，中国希望培养出全球前十的新能源汽车企业。所以新能源汽车是非常重要的投资方向。在这个投资方向里面我们看好的是上游机会。整车我们也会看好，整车现在进来的公司比较多，新进入者的难度越来越大，成功的概率相对在下降。原有的整车企业还是会有一些优势。

反过来看，大量的新进入者，恰恰会给上游带来很多机会。比如电池材料、电机材料，包括一些连接器等小的零部件。所以这说明两件事情，第一件事情是新能源汽车是非常大的一定要重视的投资领域。第二是上游的零部件，可能是一个确定性更高的投资方向，尤其是它的市场集中度更高，盈利能力更强。简单讲一下我们看好的几个相关领域，三元正极材料、湿法隔膜、包括一些新的电池技术等。

这次车展我们看到一些变化，很多跟车的轻量化相关。我们看到很多企业开始大量使用全铝、高强度钢、碳纤维，在电动化的背景下，当电池能量密度没有质的突破的情况下，整个轻量化都是我们下一步值得投资和布局的领域。

智能汽车产业链会更长一点，很多人都在重点投资智能这个领域。我们倾向于判断智能最大的突破点其实是在执行机构上，这也是目前中资企业相对来说差距比较大的一点。从电转向和电驱动来讲，最大的突破点是电制动相关的领域。包括传感、执行、控制几个不同的领域。

然后在ADAS这一块，可能目前还是以海外的企业居多，国内的企业确实还是比较弱，现在有几家在做，但都处在测试的前期阶段。雷达可能也是大家关注比较多的，包括像监测设备、传感设备，激光雷达、毫米波雷达等。当然车联网也是一个非常重要的方向。

另外在整个智能里面，中资参与度比较高，而且可做事情比较多的一个领域就是地图，这个是我们认为值得关注的领域。而且基于地图的服务，其实未来可拓展的领域还有很多。目前地图大部分被一些巨头公司所垄断，未来其细微的变化会导致巨头之间的差异。目前为止，市场关注最多的就是腾讯地图，可能未来会有一些变化，包括其他的一些新业务拓展。

汽车共享也是一个比较热的领域。共享出行大家讲得很多了，包括前几年的滴滴，以及现在的自行车。而像汽车的无司机的共享，这一块可能刚刚开始兴起。实际上我们看到汽车的出行也开始出现一些变化，从B2C到C2C，从有司机到没有司机，目前我们相对认为下一个比较大的风口，可能是基于B2C的没有司机的共享。这种商业模式，对于出行者来讲，成本相对偏低，整体的周转率如果在一定网点的力度下可以布起来。但有个最大的问题，就是网点，因为大型城市里面网点的获取成本目前还是比较高的。所以这一块市场我们也在关注。可能是下一个资本云集的地方。整体来说，车辆共享目前海外进展比较多，国内刚刚开始。

维修保养这个市场，前年到大前年，基本上二级市场上主要讲的故事都是售后连锁，经过两年的冷却，现在我们慢慢看到一些连锁的维修保养开始体现它自己的盈利能力和竞争优势了。所以这一块市场如果感兴趣的话，可以找一些过去做得还不错的，有连锁性质的公司，继续去看。其中大部分我觉得还是有品牌或者是有企业做背书，有企业资源做支持，这样的公司会优秀一点。

最后一个想讲的是未来整个汽车投资的方向。刚才我们讲到几个方向，第一是整个电动的部分，你可以看到基于新能源和电动是一系列的产业链的投资机会；第二是基于整个智能驾驶、辅助驾驶的部分；第三是基于后市场维修服务连锁的部分；第四是基于用车和整个车辆出行和车辆共享的部分。

所以整体放在一起，我们猜想最终可能会是这样的模式，可能是把设计、制造、生产、服务、共享能够以一种形式结合起来，甚至相对来讲是一个产业联盟的格局。